2018年，中國股權投資市場略顯低迷，不止是“募投管退”遭遇了近兩年少有的壓力，以共享單車為代表的共享經濟的困境也宣告了風口模式的熄火。

去年VC/PE規(guī)模在經過兩年的爆發(fā)后，到了階段性高點7.09萬億元，這一年管理基金規(guī)模整體增加2.4萬億元，而今年前11個月這一數據不足1.5萬億元。因此有分析認為，今年股權投資行業(yè)進入深度調整期。

值得一提的是，今年10月以來，包括科創(chuàng)板、并購重組和創(chuàng)投稅收在內的一系列利好政策出臺，股權投資行業(yè)再次迎來曙光。展望2019年，業(yè)內人士認為，明年募資形勢或將較今年下半年有所改善，技術創(chuàng)新將迎來更大機會。

“募投管退”受挫

今年作為最前端的募資最先感受到了寒意。以PE市場為例，清科數據顯示，2018年前11月中國股權投資市場共募集金額接近1.15萬億，同比下降了28.7%。

“2018年4月，資管新規(guī)出臺，金融去杠桿力度加大，原來的杠桿資金減少?！眹鴥饶炒笮蚉E機構人士對記者表示。

投資方面，估值高企特征明顯，抑制了部分機構的投資熱情。2018年前11月，中國股權投資市場投資案例數為9773起，同比上升7%，但投資金額1.03萬億元，同比下降6.6%。

華潤資本董事總經理倪冰分析，到目前為止，一二級市場估值存在倒掛現象非常明顯。事實上，二級市場更能體現出經濟運行質量或企業(yè)經營狀況基本面，而一級市場傳導則較慢。

“還有一種情況是，一些股權項目經過數輪融資后，估值逐步走高。如果按照C或D輪以后的估值，則同類資產標的在上市以后，已經達不到該估值水平了，這種情況非常普遍。所以，很多PE和資產都被這個估值邏輯綁架了，上不去也下不來?！蹦弑A判，2019年一級市場估值將有一個緩慢回落的過程，年中相關資產估值可能出現一個階段性低點，“趨勢已經顯現”。

新股破發(fā)是今年股權投資行業(yè)的又一關鍵詞，這在很大程度上影響了VC/PE機構的賬面退出回報。清科數據顯示，2018年前11月，中企IPO企業(yè)數量下降至203家，包括境外上市103家，境內上市100家。有統(tǒng)計顯示，年初至今，赴港上市的企業(yè)中八成出現破發(fā)，是今年A股新股破發(fā)率的近8倍。

去年最火的風口共享經濟今年也節(jié)節(jié)敗退。4月美團點評CEO王興發(fā)布內部郵件，宣布美團和摩拜簽署全資收購協議，摩拜正式加入美團。8個月后摩拜創(chuàng)始人胡瑋煒在給公司的內部信中宣布辭去CEO一職。另一家昔日明星企業(yè)ofo小黃車屢傳資金鏈斷裂傳聞。“由于從去年底到今年初沒能夠對外部環(huán)境的變化做出正確的判斷，公司今年一直背負著巨大的現金流壓力。退還用戶押金、支付供應商的欠款、維持公司的運營，1塊錢要掰成3塊錢花?！眔fo創(chuàng)始人戴威日前在全員信中表示。

資本回歸理性

今年的“奇特”之處在于，一面是募資寒冬，另一面卻是單只基金規(guī)模創(chuàng)紀錄。2018年9月，“高瓴基金四期”募資完成，規(guī)模達106億美元，這是迄今為止亞洲規(guī)模最大的私募股權基金。

投中研究院院長國立波分析認為，明年的募資趨勢還會進一步分化，馬太效應加劇。頭部白馬機構和專注細分領域的優(yōu)秀投資機構更容易獲得LP青睞。

前述PE機構人士認為，目前國內私募機構大概有2萬家，很多私募機構都是前幾年流動性寬松背景下的泛資管副產品。隨著市場進入金融去杠桿周期，一些沒有資源稟賦優(yōu)勢和價值創(chuàng)造能力的中小私募機構生存艱難。按照國外對比經驗，未來幾年部分中小私募可能會消失，市場分化的結果是資源不斷往頭部機構集中，私募行業(yè)集中度會不斷提高，“這是中國私募市場走向成熟的表征”。

明勢資本創(chuàng)始合伙人黃明明分析，過去幾年，不管是估值的虛高，還是各種泡沫和風口的涌現，其核心原因是全球資金的流動性泛濫?！按蠹移毡檎J為今年的市場很艱難，期待明年市場回暖，抓住機會，但是在我看來這是資本在回歸理性?！?/p>

明年募資形勢或改善

盡管遭遇了募資難、投資難、退出難，但是今年年末一大波政策“紅包”卻讓VC/PE機構一掃往日陰霾：10月份以來，鼓勵私募股權基金參與并購重組、將設立科創(chuàng)板并試點注冊制、創(chuàng)投基金可按20%收稅等一系列利好政策相繼出臺。

祥峰投資合伙人夏志進認為，2019年的募資形勢總體會比2018年下半年有所改善。從資金供給層面來說，資管新規(guī)下，今年出現募資困難，但年末相關政策已在調整。此外。對VC/PE稅收政策落地，給所有LP(有限合伙人)吃了定心丸。從投資方面來看，由于國家在鼓勵創(chuàng)業(yè)方面的支持力度加大以及對民營企業(yè)的減稅降費政策，企業(yè)盈利前景有所提升，投融資的活躍度將好于今年，從而對LP產生更大吸引力，更多的資金將有意愿重新進入VC/PE市場，前幾年活躍的政府引導基金、產業(yè)基金等仍將是主力之一。

投中研究院院長國立波分析，影響募資形勢好轉的因素可能包括：科創(chuàng)板可能帶來的退出效應，銀行理財子公司做實之后可能對股權配資的嘗試等。總體來看，在金融去泡沫的大背景下，雖然資管新規(guī)在微調以更好服務于實體經濟，但資金流動性不會像前幾年那樣充裕，加之前幾年成立的基金業(yè)績數據開始呈現，GP(普通合伙人)想拿到LP的資金難度會越來越大，市場力量造成的分化將是主旋律。

對于明年的投資機會，黃明明表示，過去10年以流量增長、GMV增長、用戶增長為核心模型的創(chuàng)業(yè)或者投資浪潮正在走向盡頭。整個創(chuàng)投行業(yè)都在尋找什么是在未來5年到10年更有價值的新的創(chuàng)業(yè)機會或者新的企業(yè)，所有因素的疊加造成了今年市場的焦慮、動蕩。未來一定是科技驅動、科技與產業(yè)深度結合的公司，在每個行業(yè)里極大地提升效率、給用戶帶來全新產品體驗的公司，成為新的巨大的增長點。

“如果放在更大的歷史視角下，中國的股權投資行業(yè)發(fā)展，一定是一個螺旋式上升的過程，現階段可能是短中期的低谷，未來伴隨中國經濟增長料將有更大的行業(yè)景氣周期?！蹦弑鶎τ浾弑硎?。